2018年云南白药的混改，是云南省国（guó）企改（gǎi）革的一个标（biāo）志性（xìng）事（shì）件。时至今日，官方、理论界、媒体（tǐ）、云南人对白药混改（gǎi）的（de）利与弊、是与非看法不（bú）一，众说纷（fēn）纭。优乐园和麦肯咨询作为（wéi）十七年服务云南本土大型企业（yè）的管理咨询公司，深入研究云南白药（yào）责无旁（páng）贷。优乐园和麦肯咨（zī）询公（gōng）众号前三天介绍（shào）了（le）全（quán）球九位顶级投资大师的30种研究模式，今天我们就从投资的视角分析一下云南（nán）白药（yào）。

一、总体情况（kuàng）

       云南白（bái）药两大业务（wù）分别是（shì）商业（yè）销售（shòu）（医药流（liú）通（tōng））和工业销售，其中医药（yào）流（liú）通（tōng）收入占比超（chāo）过六成但利润占比不足两成，毛利（lì）率不足10%（7.3%~9.2%），大胆（dǎn）推测（cè）一下，这个（gè）业务赚不了多少钱。医药（yào）流通收（shōu）入（rù）增长（zhǎng）受益于行业（yè）集中度提（tí）升，龙（lóng）头企业会有一定的增量（liàng），低（dī）毛利受制于医药流通产（chǎn）业链地位（wèi）十分弱势。工业（yè）销（xiāo）售（shòu）占收（shōu）入的35%，利润占比82.5%,毛利（lì）率高达61%以上，是云南白药（yào）盈（yíng）利的核（hé）心来源。

现在我们了解了云（yún）南白（bái）药的整体的业（yè）务情况，接下来整（zhěng）体盘（pán）一下云南白药的是与非。

二（èr）、投资视角看云南（nán）白（bái）药混改的（de）正向变化

1、符合全球六位顶级投资大师的模式（shì），位居云南省四（sì）十家上（shàng）市公（gōng）司并列第一（另外一家是丽江股（gǔ）份）

巴菲特：销售净利率连（lián）续10年大于（yú）5%；从2012-2021年年报（bào）可以得出（chū），云南白药除2021年销售净利率为7.7%，其（qí）余（yú）每年均大于（yú）11%。

彼得·林奇：经营性现金流连续5年大于0；云南白药2017-2021年经营性现金流（liú）净（jìng）额从11.6亿增长到52.2亿，数值（zhí）可观。

本杰明·格（gé）雷厄姆：最新一（yī）期流（liú）动比率（lǜ）（流动资产/流动（dòng）负债）大（dà）于2；云南白药2022年一季度流动（dòng）比率为2.8，资产变现能力超过预期。

马克·墨比尔斯：PSY心理指标（N日内上涨天数/N*100），前100个交易日PSY<50，PSYMA<50；云南白药前100个交易日（rì）PSY为40，PSYMA为39。

菲利普·费（fèi）雪：连续（xù）8年每股（gǔ）盈余（yú）公（gōng）积大于（yú）0.6元，云（yún）南白药从2014-2021年每年每股（gǔ）盈余公积呈上涨趋势，从（cóng）0.65元（yuán）增至1.97元。

安东尼（ní）·波顿：连续10年PE（每股股价/每股收益（yì））<100，PB（每股股价/每股净资产）>1，PS（总市（shì）值/主（zhǔ）营（yíng）收入）>2，云南白药连续10内PE在23-37之间波动，PB在2-7之间波（bō）动（dòng），PS在3-5之间波动（dòng）。

2、继续保持良好财（cái）务表现

       云南白药总市值（2022.7.13）在云（yún）南（nán）排名第（dì）三，达到1011亿，是云南三个千（qiān）亿市（shì）值的其中之一（yī）；2021年营（yíng）收达到（dào）363.7亿（yì），排名第五，净利润达到28亿，排（pái）名第六（liù）；近（jìn）五年ROIC（投入资本回报率）除2021年为5.9%，其（qí）余四（sì）年稳定在12%以上，ROE（净资产收益（yì）率）除（chú）2021年为（wéi）7.4%，其余四年稳定在14%以（yǐ）上，两指（zhǐ）标都远（yuǎn）超云（yún）南（nán）省属国企；2021年现金流排名第一，为45.9亿，经营（yíng）性现金（jīn）流逐年增长（zhǎng），2021年（nián）为52.2亿；资产负债（zhài）率低于35%。而相对（duì）云南省其余国企上市情况，云南白药的财（cái）务表现完全是傲视群雄，一（yī）骑绝尘！

3、震（zhèn）惊云南省企业（yè）界的高薪酬激励

       2021年云南白（bái）药董事长薪酬为1054万元，遥遥（yáo）领先云（yún）南（nán）省国企上市公司，2021年高管薪酬（chóu）也远（yuǎn）超（chāo）其他（tā）企业，可以看出云南白药在薪酬（chóu）激励方面走在云（yún）南国有上市公（gōng）司的前端。

二、投（tóu）资视角看云南白（bái）药混改的负面变（biàn）化

1、多（duō）元（yuán）化（huà）经营“不（bú）务正业（yè）”，教训深刻

       2020年净利润大增（zēng），得益于炒股赚了22.4亿，接近主业净利（lì）润，云南（nán）白药2020年买了（le）贵（guì）州茅（máo）台、伊利股（gǔ）份、小米、恒瑞医药等；2021年净利润减少（shǎo）一（yī）半，主要是炒股血亏，小米亏了14亿，恒瑞亏（kuī）了2亿（yì），腾讯亏了1亿；2022年一季度（dù）报（bào）告显示公允价值（zhí）变动收益为-5.24亿，行情（qíng）仍不好。总的来说，云南（nán）白药（yào）近（jìn）两年投资金融产品导（dǎo）致净（jìng）利（lì）润波动较大（dà），扣（kòu）除非（fēi）经（jīng）常性（xìng）损益后，除2019年扣非净（jìng）利润较（jiào）低，其他四（sì）年（nián）波动较小，业绩也没有得到（dào）增长。

2、研发投入严重不（bú）足

       创新是生物医药行业的核心竞（jìng）争力，而（ér）创新主要在于研发投入，云（yún）南白药五（wǔ）年平（píng）均研发费用占（zhàn）比（bǐ）在（zài）71家中药行业上市公司（sī）中（zhōng）排名（míng）倒（dǎo）三，远（yuǎn）低（dī）于（yú）行业均值3%，优乐园和麦肯咨询认为，如果（guǒ）云南（nán）白药（yào）后期不加大研（yán）发投（tóu）入，未来（lái）优（yōu）势将越来越（yuè）弱。

       云南白药员工本科及以上学历占比大，但研发人员占比及其（qí）低，简单地说是属于有研发潜力但没有搞研发。

3、高管队伍中专业人（rén）才占比较（jiào）低

       云南（nán）白（bái）药高管学历相较（jiào）于（yú）云南其他医药行业来说是挺高的，但大多数为经管类人才，医（yī）药专业人才（cái）少（shǎo），这可能（néng）也会影响公司的战略决策。

       优乐园和麦肯咨询认（rèn）为（wéi）：从（cóng）投资的（de）视角来看，云（yún）南（nán）白药的（de）混（hún）改瑕不掩瑜，依然是云南（nán）省（shěng）产业界的金（jīn）字（zì）招牌，当然好的（de）企业在（zài）长期的发展过程中也要逐渐完善来获得更大的发展。巴神说过，我们喜欢的生（shēng）意（yì）必须具有长久的竞（jìng）争优（yōu）势，由有才干并能以股东利益为导向（xiàng）的经（jīng）理（lǐ）人所管理（lǐ）。