恩（ēn）捷（jié）股份（fèn）（云南恩捷（jié）新材（cái）料股份有限（xiàn）公（gōng）司（sī））是云南唯一一家市值超2千亿的上市公司（2022年7月18日数（shù）据），也是全球新能源锂离子电池隔膜龙头企业，从2016年上市到现在，迅速占领市（shì）场，如此爆发（fā）式（shì）成长的（de）恩捷股份（fèn），它（tā）的成（chéng）功与挑战有（yǒu）哪些呢？今（jīn）天来盘一（yī）下它的喜和忧。

一、喜

1. 敏锐的商（shāng）业嗅觉

       提到恩捷股份（fèn），不得不提（tí）站在风（fēng）口的创始人李晓明（míng）(PaulXiaomingLee)，1958年出生于云南（nán），1982年（nián）加入中（zhōng）国昆明塑料研究所，由于能力出众，工作两（liǎng）年后（hòu）从1984年至1989年任副所长，后争取到美国进修（xiū）机会，于1992年毕（bì）业于美国University of Massachusetts大学高分子材料（liào）专业，1992年至1995年任美国Inteplast Corporation技（jì）术（shù）部经理，1996年回国创（chuàng）业，选择香烟这（zhè）颗赚（zuàn）钱又垄（lǒng）断的大树，做起了烟草的烟（yān）标和烟膜（mó）生（shēng）意，2006年加（jiā）入云南玉溪创新彩印公司（恩捷股份（fèn）前身之一）任（rèn）董（dǒng）事长，业（yè）绩一（yī）路高歌。2018年（nián），李（lǐ）晓明调转船头，拥抱新能源（yuán）风（fēng）口，做（zuò）起（qǐ）了锂电（diàn）池生意，收购了上海恩捷90.08%的股权，从（cóng）事湿（shī）法隔膜业务。随着“碳（tàn）达峰（fēng），碳中和”目标的（de）提出，国（guó）家出（chū）台了（le）“电动汽车税收减免”等一系列激励政策，促（cù）进新能（néng）源汽车的发（fā）展。目前恩捷股份已成为（wéi）全球锂离（lí）子电池隔膜龙（lóng）头（tóu）企业，几乎垄（lǒng）断式的服务于全球大型（xíng）锂电池生（shēng）产企业，背（bèi）靠龙头名（míng）气，业绩也一飞冲天，市值暴涨。创始人带（dài）领（lǐng）恩（ēn）捷股份，抢（qiǎng）占风口，谱写非凡。

2. 最佳的技术实力

       锂（lǐ）电池的（de）四大材（cái）料是正极（jí）、负极、电解液和（hé）隔（gé）膜，恩捷股份选择了四（sì）大材（cái）料中技（jì）术壁垒（lěi）和毛利率（lǜ）最（zuì）高的隔膜。隔（gé）膜有（yǒu）两个作用，一是分隔正负极，防止正负极接触而短路（lù），二是让电（diàn）解质（zhì）离子通过。别看是一小层（céng）膜，其技术却是国（guó）内最（zuì）晚突破的。动力电池隔膜的性（xìng）能直接影响电池的（de）容量、循环以及（jí）安全性能等特性。隔膜按（àn）工（gōng）艺可分为（wéi）干（gàn）法（fǎ）隔膜和湿法隔膜，湿法隔膜有更好的（de）孔隙结构一（yī）致（zhì）性、更强的拉伸（shēn）强度、更优的抗穿刺强度、更薄的厚度且更均匀，显著区别于干法隔膜，但其难度（dù）也更大。而恩捷股份恰好（hǎo）看中湿法（fǎ）隔（gé）膜这个高技术壁（bì）垒的产品，多年聚焦湿法（fǎ）隔膜，而国内大（dà）多数企业是湿法干（gàn）法并行。恩捷股份集中精力钻研（yán）攻坚，目前生产的湿法锂电（diàn）池隔（gé）离（lí）膜产品（pǐn）厚度（dù）可以在5µm至30µm之（zhī）间灵（líng）活调节，而同行还（hái）在主打9µm，其2021年报表示，全球（qiú）独一（yī）份的“在线涂布”技（jì）术已经在产（chǎn）线（xiàn）正式应用。恩捷股份技术实力碾压同行。

3. 过人的扩张胆（dǎn）识

       及时站在（zài）了（le）风口，还有（yǒu）过硬技术持身，恩捷（jié）股（gǔ）份算是成功了四分之三。2018年隔膜价格一直下降，国内锂电池隔（gé）膜生产商（shāng）遭遇（yù）业（yè）绩“寒冬”，而令人刮目（mù）相看（kàn）的是（shì），恩捷股份业绩逆流而上，产量和（hé）销（xiāo）量都令人赞不绝口，我们从财务视角解读一下这个现象。

        恩捷股份2018年以后经（jīng）营（yíng）活动现金流入大幅增（zēng）加，与此（cǐ）同（tóng）时公司也花了（le）很（hěn）多钱构建固（gù）定资产、无形资产等，这笔（bǐ）投资占了现（xiàn）金流入接近三分之二。公司不满足（zú）已（yǐ）有的现金流入（rù），2019年及之后大量筹（chóu）资，2020年（nián）筹资132亿，根据公司报告，大规模筹（chóu）资用于隔膜项目建设。隔膜行业属于（yú）重资产行业，小企业若没有资（zī）金（jīn），难以形成规模，没有（yǒu）规模（mó），成本将高的难以承受，如此来（lái）又赚（zuàn）不到（dào）钱，这就是个（gè）死（sǐ）循环，而在其他企业纷纷退出时，恩捷股份敢于逆行（háng），下了血（xuè）本投产扩增，逐渐成为龙（lóng）头（tóu），行业集中度也不断提（tí）升，闯过（guò）了残酷的竞争（zhēng），恩捷迎来的就是龙头带来的一系列福利。

       2021年11月，恩捷（jié）股份与宁德时代签订合作协议，合资设立一家公司“厦（xià）门恩捷新材料科技有限（xiàn）公司”，拟注册资本为16亿元。主要从事（shì）投资干（gàn）法（fǎ）隔离膜及湿法隔离膜项目。规划在共管（guǎn）区（qū）域内投资建设16条锂离（lí）子电池隔膜基膜和涂布分（fèn）切（qiē）生（shēng）产（chǎn）线，主要应用但不限于新能源汽车（chē）动力电（diàn）池系（xì）统、储能电池系统等市场，总（zǒng）投资为人民（mín）币52亿元，计划2023年建（jiàn）成并部分（fèn）投产。恩捷股份仍（réng）大（dà）张（zhāng）旗鼓（gǔ）扩（kuò）张，稳固（gù）自己的龙（lóng）头地位，其获得的（de）成功（gōng），离不开过人胆识带（dài）来的规模效益（yì）。

二（èr）、忧

1. 液态电池的（de）瓶颈

       新能源汽车动力电池主要有锂离子电池（chí）、镍氢电池、燃料电池、铅酸电池和钠硫电池。最常用的是（shì）液态锂电（diàn）池，它有（yǒu）着（zhe）高（gāo）工作电压、快速充（chōng）放电特性、长循环寿命（mìng）等优点，我们（men）看一下它（tā）的发电原理（lǐ）（图（tú）片来源（yuán）于网络），正负极在电解（jiě）液中不停交（jiāo）换离（lí）子，隔膜隔离正负极、防止短路。其（qí）结构局限了它的性能，不停的反应导致电池容易（yì）衰老，而短路易引（yǐn）起火灾。当发生（shēng）车祸时，液态锂（lǐ）电（diàn）池受（shòu）到挤压、冲击，会导致隔（gé）膜破裂，造成短（duǎn）路，内部产生大（dà）量热量，而电解（jiě）质里有易燃的（de）有机溶剂，就会造成电池起火甚至爆炸。

       液态电（diàn）池这两个明显弊端，造成固态电池被（bèi）疯狂炒（chǎo）作，固态电池（chí）把液态（tài）电解质换为固态电解质，取（qǔ）消了隔膜，是公（gōng）认（rèn）的锂电（diàn）池未来发展的（de）方向。可以看出（chū）恩（ēn）捷股份的担忧了吧，不用隔膜也（yě）就（jiù）说明他们的（de）产品将被（bèi）淘汰。目前的液态锂电池已经很难（nán）突破自身瓶颈，而固态电池有着更可靠的（de）安全性，更高（gāo）的能量密度，更久的寿命，可以说是新能（néng）源汽车的不二之（zhī）选。但由于技术问题，目前大家还没有用上固（gù）态电池（chí）。2021 年初，蔚来声称将在使用全（quán）新研发的（de）固态电池，这一操作（zuò）使（shǐ）得恩捷股（gǔ）份跌停，后（hòu）来蔚来又解释其实用的是（shì）半固（gù）态电池，恩（ēn）捷（jié）股（gǔ）份股价才回升。从这个事件也可以看出市场的极大不稳定性是恩捷股份的一大威胁，同时在各大（dà）企（qǐ）业的（de）联手开发下（xià），固（gù）态电池（或其（qí）他替代品）一定会出现，到时候隔膜将被迫退出。

2. 产能（néng）过剩隐忧

       恩捷股（gǔ）份（fèn）疯狂扩（kuò）张占领市场，一方（fāng）面（miàn）扩大产能极大提（tí）高了毛利率水平，成了几乎垄（lǒng）断的（de）锂电池（chí）隔膜供应商（shāng），赚（zuàn）的盆满钵满；但另一（yī）方（fāng）面，急速扩张拥有了（le）超（chāo）强产能，但供需是否平衡呢？在2017 年，整个行业（yè）产能超过 50 亿m^2，远超（chāo）国内需求，根（gēn）据（jù）公开资料显示，2018 年（nián），恩捷股（gǔ）份（fèn）湿法隔膜产能 13 亿（yì）m^2，而当年出货量只有 4.68 亿m^2，2019 年末，公（gōng）司湿法隔膜（mó）产能达（dá）到 23 亿（yì）m^2，而实（shí）际出货量不超过 9 亿m^2，这组数据（jù）或许已经显示出恩捷股（gǔ）份产能过剩的迹象。2021年（nián）全球动力型湿法锂电池隔膜需求量预估为53.4 亿m^2，我国需（xū）求量为（wéi） 22.2亿m^2。而恩捷股份2019年（nián）已达到23亿m^2，恩捷股份近（jìn）几年的（de）销（xiāo）售收入主要（yào）依靠国内，扩展海外市（shì）场还需要时（shí）间去验证，也就是说，目前恩（ēn）捷股份（fèn）已经存在产能过剩的问题（tí），而其（qí）又（yòu）是重资产企业，供过（guò）于求，将是（shì）企业面临的重大危机。

3. 创始人家（jiā）族（zú）减（jiǎn）持套现（xiàn）

       董（dǒng）事长李（lǐ）晓明、其妻马（mǎ）燕（非独立董（dǒng）事）、其女Sherry Lee、其弟李晓华（副董事长、总经理）、弟媳惠雁阳、侄子Jerry Yang Li（李晓（xiǎo）华之子）家族6人全员持股。李晓明家族可（kě）能（néng）有产能过剩的担忧（yōu），或（huò）是（shì）对技术更新换代（dài）的压力（lì），或是（shì）对于市（shì）场的不确（què）定性，于2019年底（dǐ）开始逐步减持恩捷股份。根（gēn）据公司公告，从2019年11月至今，李晓明家族已经发（fā）布四轮减（jiǎn）持计划。前三轮减持（chí）正值（zhí）股价暴涨，减持股份看着（zhe）不太明智，但其家族不为所动，最（zuì）终累计（jì）套现约20亿。根据公（gōng）司公告，李晓明家族已完成第四轮减持，在2021年12月22日至2022年6月20日（rì）的以（yǐ）集（jí）中竞价方（fāng）式减持（chí）不超（chāo）过2200万股，第四轮减（jiǎn）持（chí）套现估计50亿，加上前三轮的减持，合计（jì）套现了70亿。其家族持有上市股份数量（liàng）将从（cóng）2018年末的54.73%降（jiàng）至46%左（zuǒ）右。

       除了减（jiǎn）持套（tào）现被媒体所（suǒ）诟病，创始人家族纷纷改（gǎi）国籍（jí）这个（gè）行为也是（shì）被大家所议论，或（huò）许是早期（qī）的留美经历，李晓（xiǎo）明家族除了李晓华为（wéi）中国国籍（有境（jìng）外居（jū）留权），其余（yú）全（quán）为美国国籍，当然，选择哪个国家定居是个人的自由，我们保持中（zhōng）立（lì）态度。

      最后，相信大家看完以后都不可否（fǒu）认恩捷（jié）股（gǔ）份是家（jiā）优秀的企业，但它是否能成为（wéi）一家卓越的企业呢，优乐园和麦肯咨（zī）询认（rèn）为（wéi）还有待时间的检（jiǎn）验（yàn）。